过去几年，火电研究主要围绕煤价、电价和利用小时展开：煤价决定燃料成本，电价决定度电收入，利用小时决定固定资产的利用效率。进入2026年，这套框架仍然有效，但已经不足以解释行业变化。
今年火电同时承受年度长协电价下降、动力煤价格上涨以及新能源出力增加带来的利用小时压力，二季度盈利明显承压；与此同时，多数企业仍保持正利润，广东、江苏月度和现货电价持续高于年度长协，容量电价、现货交易、资本开支回落也在改变火电的盈利结构。
当前阶段研究火电，需要从单一的煤价周期进一步扩展到供需、价格机制和现金流三个维度。
一、发生了什么？——2026年盈利承压，但行业底部比上一轮更稳1、煤价上涨、电价下行，二三季度接近盈利压力高点：
2026年上半年，火电经历了收入和成本的双重压力。部分省份年度长协电价明显下调，同时动力煤价格同比抬升，燃料成本重新上行。不同统计口径下，上半年火电板块归母净利润同比下降约15%—18%，二季度降幅扩大至约35%。电量端同样承压，8月火电发电量同比下降4.3%，而同期风电、光伏、核电均保持正增长。
这意味着2026年火电同时面临年度电价下降、煤价上涨和利用小时下滑三项压力；按照传统“利用小时×点火价差”的框架，二季度至三季度已经接近一轮典型的盈利低点。
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